下半年四大热点

风险消化

市场最担心的关税问题，担心7月下旬到8月上旬的美国针对中国新一轮关税，定的太高，会造成类似于今年4月7号的大跌，但是上周特朗普公布了针对于东南亚14个国家的关税情况，而且呢，大多数国家都是没有和美国去进行谈判过的，没有亮过底牌的，要知道特朗普他是先通过很高的关税逼着你来找他谈判的，但是这些国家大多数都没有找美国去行谈判的情况之下，特朗普公布了对他们的关税的裁定结果，基本上只是定在对等关税，也就是你给我多少关税，我就给你多少关税！

市场担心给中国过高的关税的问题，可能会告一个段落，这个也就是25年最大的不确定因素的消除！

反内卷的思考

这个反内卷的实践性问题，当年的时候供给侧改革它所针对的是煤炭、有色、化工，反内卷觉得所针对的商业行业主要是钢铁、光伏、猪肉、电商、水泥，当然还有一系列可能存在着高度内卷的行业，那这些企业大多数都是民企啊，你不能够强制要求我停产。

但股票市场在按照2016年的供给侧改革的2.0版本积极交易。2025年的房地产早已不是2016年的房地产，2025年的政策语境也难以看到棚改货币化这样顶层设计，2025年过剩的光伏电池新能源车也不是傻大笨粗的钢铁煤炭说关就关，说管就管。

但市场愿意在成本边际去交易政策，交易预期，交易政策预期带动的情绪。煤焦硅锂之前都走过了从“空利润”到“空需求”到“空成本”的空头三部曲，成本曲线一路下行，空头仓位不断累积，一个可能的政策拐点，给伤痕累累的中游制造业带来一丝出清的希望，给茫茫多熬成本的现货厂家带来一丝价格回升的希望，当然也可以成为空头离场、多头回血、短期情绪反弹的理由。

所以类似反内卷等主题更多的是短期情绪交易！

预判

银行+小票的模式告一个段落。保险公司于是买入银行股，按长期股权投资入账，相当于用5角钱买价值一块钱银行股，购买成本（0.5元）与银行净资产（1元）之间的价差直接可以在当期确认为利润。更妙的是，由于作为长期股权投资，意味着未来N多年保险公司都不会减持银行股，银行股之后股价涨跌不影响公司利润表！

因此只要是破净的银行股，保险公司买入后记为长期股权投资，就可以凭空产生利润，怪不到险资不断买买买！

确实，保险OCI账户可以直接买，不需要举牌，按照成本法核算！但目前银行的股息率已经越来越低了，银行板块平均股息率（TTM）大概在3.5%附近了！

可能短期银行“牛”会走缓！

机会：

创新药龙头企业

这一轮很多国产创新药企通过融入世界来获得更多的发展空间，各种形式的“出海”，开拓了国内创新药企在另一个方向实现自身价值。 （国内通缩有效需求不足，企业一定要走出去）

中国企业在未来的双抗药物的全球市场里，有望获得10%的渗透率。如果顺利实现，参照海外药企的估值，未来国内可能会诞生出上万亿市值的创新药企。

从业绩看，2024 年创新药行业（样本为A、H 两地 40 家创新药公司）营业收入同比增速为 43.6%，保持快速增长，创新药商业化持续放量及海外授权 交易推动营业收入快速增长。

从未来预期看，创新药BD出海不断加码，海外巨头积极引入中国创 新药分子； 2025 年 1-5 月，BD交易的总金额已达 到 455 亿美元，已接近去年全年的水平；同时，交易首付款也已达到 22 亿美元，显示创新药出海景气持续抬升。

这里隐藏了几个宏大叙事的长逻辑：

中国高价工程师红利、中国内卷红利！

美元降息有利于融资诉求很高的创新药企业！

医药容易诞生大公司，天花板高，万亿市值企业！

核心大市值企业：恒瑞、药明康德（港股相对a股溢价）

后期我们围绕创新药、固态电池、无人驾驶、ai人工智能等方向做进一步思考。